40%增長在望！英特爾劍指臺積電，成爲投資者的下一座金礦

觀點

我認爲，從英特爾公司 (NASDAQ：INTC) 當前的資本支出來看，未來的市場地位十分可期。尤其是在目前估值較低的情況下，與其他大多數半導體公司相比，該股票具有很強的長期增長潛力。

因此，我今天開始關注英特爾股票，並認爲它值得一個“強烈買入”的評級。

我的理由

英特爾報告2024年第一季度收入爲127億美元，同比增長9%，但環比下降17%。由於業績未達 Seeking Alpha 的一致預期，僅差0.44%，導致市場壓力明顯。此外，儘管英特爾的非 GAAP 每股稀釋後利潤爲0.18美元，相較於前一年的虧損0.04美元（超過了管理層和一致預期的約0.13美元），其晶圓代工業務仍然虧損。

深入分析各細分市場表現，英特爾的客戶計算集團 (CCG) 實現了75億美元的收入，佔總收入的59%，同比增長31%。這主要得益於臺式和筆記本收入的強勁增長，分別同比增長31%和37%。因此，CCG 的息稅前利潤同比激增124%，達到26.5億美元，十分可觀。

數據中心與 AI 集團 (DCAI)，作爲業務的重要組成部分（佔總銷售額的24%），實現了30億美元的銷售額，同比增長5%。值得注意的是，DCAI 錄得4.82億美元的營業利潤，較去年的2200萬美元大幅回升。令英特爾支持者失望的是，INTC 繼續失去市場份額，因爲像 AMD 和基於 ARM 的解決方案正獲得市場份額。

英特爾的網絡與邊緣 (N&E) 部門（佔總銷售額的11%）實現了13.6億美元的收入，同比增長8%。N&E 的利潤爲1.84億美元，而去年爲虧損6600萬美元；另一方面，如前所述，英特爾的晶圓代工服務 (IFS) 依然虧損，收入同比下降10%至44億美元，導致季度虧損24.7億美元。

第一季度另一個壞消息是，“其他”類別中，包括 Altera 和 Mobileye，收入同比下降46%。該類別的所有單位利潤爲零，Altera 下降58%，Mobileye 下降33%。

儘管如此，英特爾管理層表示，AI 仍是公司未來發展的重要領域，通過新處理器技術和代工服務尋求未來的盈利和市場領導地位。

從財務情況來看，不難理解投資者對英特爾在 AI 領域的努力以及數據中心復甦緩慢的懷疑，這進一步影響了其近期股票表現，擴大了與英偉達 (NVDA) 和超威半導體 (AMD) 的差距。

從根本上看，由於在 GPU 領域的缺乏競爭力，英特爾在這場競爭中遠遠落後。在過去的五年裏，公司收入減少了超過五分之一，每股收益 (EPS) 幾乎下降了77.5%。相比之下，其競爭對手的每股收益增加了數百甚至數千個百分點：

強力買入

那麼，儘管英特爾表現不佳，我今天爲什麼給它“強烈買入”評級呢？我預期會發生哪些變化？

首先，最近幾個季度數據中心的高利潤率非常吸引人。由於更好的成本控制，英特爾數據中心和人工智能集團 (DCAI) 的收入將從第5代 Xeon 處理器中獲得巨大提升，這些處理器在每個核心上都包含 AI 加速功能，比前幾代產品在性能和成本節省方面都有顯著提升。

我們知道 Gaudi 3 AI 加速器即將在2024年第三季度推出，它將爭取在 AI 市場獲得更大份額，並與 Nvidia 和 AMD 等知名品牌競爭。基於此，英特爾預計在2024年下半年加速產品銷售超過5億美元，並在2025年繼續保持強勁增長。

我之前在寫關於 Nvidia 和其他科技公司的文章時提到，像 AI 和芯片這樣的新技術會經歷不同的投資週期。能夠保持市場領先地位並從當前投資中獲得適當內部回報率 (IRR) 的公司將是成功的，因爲在 AI、芯片開發和相關領域的進展非常資本密集。因此，獲得廉價資本在這裏起着重要作用。

從目前來看，英特爾在這方面沒有遇到困難。公司正在對其在俄亥俄州的1000億美元綜合體進行大量投資，並爭取聯邦資助（至少250億美元）。很明顯，英特爾從美國政府那裏得到了強有力的支持，因爲美國擔心西方對臺灣的依賴。因此，獲得資本對英特爾在半導體市場的發展不是一個重大障礙。

我相信，隨着芯片市場的飽和，英特爾在以前未涉及的領域以及目前落後於“綠色”和“紅色”團隊的領域會有更多機會嶄露頭角。

Northland Capital Markets 的分析師似乎同意我的觀點。他們由於出口限制的影響、服務器 CPU 市場份額競爭力的下降以及預計2024年下半年 PC 需求的放緩而下調了對 INTC 的每股收益預期。

然而，他們認爲英特爾有可能成爲臺積電 (TSM) 的領先邏輯代工替代品。他們的目標價爲68美元，意味着比2024年7月16日的收盤價幾乎翻了一倍。

英特爾對其代工服務有雄心勃勃的目標，計劃到2030年成爲第二大外部代工公司；最重要的是，它已經從微軟 (MSFT) 等主要客戶那裏獲得了其18A工藝節點的大訂單，這說明了英特爾產品的潛在質量。

根據財報電話會議，管理層希望2024年及2025年銷售額將更爲穩健，2024年第一季度是週期低谷。增長將由企業刷新週期、AI 個人電腦的增長速度以及數據中心市場的復甦推動。儘管前景相對積極，公司對2024年第二季度的預測（將於8月1日公佈）假設銷售額達到130億美元（中值），反映出與去年相比缺乏增長。

然而，毛利率預計爲43.5%，同比幾乎高出4%。不幸的是，INTC 的每股收益預計比去年低0.03美元：

英特爾的 IR 材料

即使考慮到過去的收益不達預期，華爾街仍將管理層的聲明評估爲最有可能的情景。普遍認爲英特爾的收入將略低於130億美元，每股收益爲10美分——這與管理層的預測一致，表明預期是現實的而不是過於樂觀的。

如果第一季度真的是週期底部，並且管理層最近的成本削減措施對公司的利潤率產生了最小的影響，那麼當前的預測可能過於悲觀。這意味着超出預測的機會很大。

從技術分析的角度來看，我喜歡價格從30美元水平急劇反彈並迅速升至34美元左右。如果我們查看過去10年的統計數據，我們正進入一個季節性強勁的時期。下一個強阻力位，如果反彈繼續，合理的目標是在43-44美元範圍內，這代表短期內24-28%的潛在回報。因此，我認爲技術面是相當看漲的。

我認爲任何這樣的動量復甦都應該得到有利估值的支持，提供安全邊際。對於英特爾，Seeking Alpha Quant 的評級爲“D+”，因爲一些 TTM 倍數確實非常高。然而，鑑於公司的每股收益繼續恢復，明年的前瞻性倍數看起來適度自信。如果當前的一致預期正確，公司預計在2025年每股收益爲1.93美元（同比增長78%）——這將導致市盈率接近18倍。

我認爲可以合理地假設2025年英特爾的市盈率將達到25倍 ——歷史標準和行業比較都指向這個倍數。如果當前的每股收益一致預期正確，我們可以通過將25倍乘以1.93美元來計算2025年底的潛在股價。這給我們一個38.60美元的預期股價，比目前的英特爾股價高出大約40.5%。

因此，我可以得出結論，公司確實有安全邊際。更重要的是我認爲 INTC 的低估潛力使我有理由今天給該股票一個“強烈買入”評級。

論點風險

毋庸置疑， AMD 是英特爾的主要威脅，因爲它們的 PC 和數據中心業務增長顯著。從股價表現來看，儘管英特爾的產品和解決方案規劃跨越數年，但從2023年開始， INTC 投資者確實感到擔憂。

我認爲，儘管英特爾努力復甦增長並開拓新市場，但激烈的競爭和市場份額的持續流失風險，可能會對股票保持負面情緒，這對於今天逢低買入的投資者來說可能會有負面影響。

此外，經濟下行也是所有半導體公司，包括英特爾，面臨的主要風險之一。如果出現經濟衰退，這將導致半導體需求下降，庫存增加，訂單週期性放緩。

今天與我論點直接相關的風險在於我假設的一致預期看似現實。然而，事實可能並非如此。假設英特爾在2025年底的市盈率達到25倍，這一點並不確定——這個倍數可能會低得多。一切都取決於公司能否成功實施當前計劃和戰略，並展示出進展。

總結

基於上述所有分析，儘管存在一些明顯的風險，我認爲英特爾股票今天值得“強烈買入”。由於成本控制和第5代 Xeon 處理器（帶有 AI 加速）的引入，預計數據中心利潤率的改善將顯著提升收入。

英特爾即將推出的 Gaudi 3 AI 加速器，旨在與 Nvidia 和 AMD 等競爭對手在 AI 市場展開激烈競爭，因此，隨着公司從其最接近的競爭對手中進一步獲得市場份額，圍繞 INTC 的負面情緒也可能轉變爲積極。

此外，英特爾在資本獲取方面有強大優勢，包括其俄亥俄州綜合體的聯邦資助，這表明在這個資本密集型行業中，其財務狀況良好。我認爲英特爾可能成爲具有巨大上漲潛力的領先代工替代者。根據我的估值計算，目標股價比當前水平高出約40%，提供了很大的安全邊際。

因此，我開始關注英特爾股票，並給予“強烈買入”評級。

祝投資順利！