閱讀筆耕｜無常損失是什麼？提供流動性也要注意

最近不少人在 OSMOSIS 交易所流動性挖礦，當中伴隨一個叫做「無常損失（Impermanent Loss）」的名詞，本文將力求淺白，把它給解釋清楚。

■ 先從 CEX 和 DEX 談起

假如你有把 LikeCoin 換成法幣的經驗，那「掛單」的地方就是中心化交易所（Centralized Exchange, CEX），價格由買賣雙方撮合，靠市場力量決定。

與之相對的是去中心化交易所（Decentralized Exchange, DEX），在這裡人人都可以發起造市，詳細地說是創建一個幣池（creat new pool），這池子包含兩種加密貨幣，構成一組交易對（trading pairs）；其他人也沒閒著，他們注水，投入自己的這兩種加密貨幣，壯大池子的流動性，所以獲得報償，是謂流動性挖礦（yield farming）。

在 DEX 交易挺有趣，連結錢包，隨插即用，有個很像自動販賣機的介面，讓你幣幣交換（swap）使用。問題來了，這裡是如何報價的？

答案是透過智能合約匹配，給定數學模型，價格由幣池中的加密貨幣數量來決定，這叫自動造市商（Automatic Market Maker, AMM）。

所以結論是 CEX 和 DEX 兩處的「價格決定」各走各的體系。

■ 故事的起點

假設有一組加密貨幣交易對為 LIKE／USD，在兩間交易所（CEX 與 DEX）的價格都是 1 LIKE = 0.02 USD；掏出 1000 LIKE，投入這組交易對在 DEX 的幣池，於是把本金剖半，拆成 500 LIKE 和 10 USD⋯⋯。

方才段提到 DEX 是用智能合約（數學模型）來調整報價，假定背後有一條「兩幣數量相乘，要釘住固定值」的關係式，即 LIKE 數 * USD 數 = 5000。

例子中的數值本身並不重要，只是方便引出概念，使之具體化，示意圖如下 ⇩：

■ 先感受一下動態調整

現在你想把流動池中的 1 LIKE 換走，所以 USD 數量會增加 y，問題是會增加多少呢？這就是智能合約（數學模型）要去匹配的。在本例子中，是去解這方程：

(500 - 1) * (10 + y) = 5000

求得 y = 0.02004008016032064，這也是你在自動販賣機上看到的報價。報價不再是 1 LIKE = 0.02 了，它動了。

假如你又換走 1 LIKE，這回換個變數名稱，令 USD 數量增加 x，得到新的報價是 x = 0.020120562409961126 ⇩，它又動了，也更貴了，報價是一連串動態調整。

以上所言用示意圖來表示 ⇩：

兩幣之間若是穩定，則幣幣交換（swap）的力道此消彼長，你來我往，好像一場不分軒輊的拔河。兩幣的「數量比」多半圍繞在當初投入的 500：10 左右拉扯，先不論獎勵，屆時當你想要（依據持份）解綁提領時，可以預期拿回來的兩幣相對數量，和當初的比例差不多，例如來到 550：11 之類的。

那你一定想問，萬一不穩定呢？即 CEX 那邊出現匯率暴起暴落的現象。

■ 某一幣相對大漲（另一幣相對大跌）

假設在 CEX 那邊，LIKE 大漲，市價來到了 1 LIKE = 0.03 USD，則敏銳的交易者，瞧見 DEX 這邊有一批好便宜的牛肉 1 LIKE = 0.02 USD，勢必會來這邊拼命「搬磚」換走 LIKE（會使池子裡的 USD 數量增加），搬去 CEX 那邊賣掉。

上一大段釋例，我們知道智能合約報價是一連串動態調整，而且一直朝同一個方向「搬磚」也讓價格節節提高，直至和 CEX 那邊差不多，無利可圖時。示意圖如下 ⇩：

■ 無常損失

終於可以談無常損失（Impermanent Loss）的概念了。

這「無常」一詞有點抽象，其實譯為非恆常性損失、非永久性損失更貼切，意思是損失是暫時的，是帳面上的，是未實現的。

更白話地說，它是計算「單純持有兩貨幣 vs 拿去流動性挖礦」在某一特定時間點，兩者價值的差額，回到剛剛的大漲（1 LIKE = 0.03 USD）情境，此時的非恆常性損失試算如下 ⇩：

數值本身不太重要，感受到「有差額存在」就好。

所以單純持幣反而賺更多？倒也未必，因為釋例中並未考慮幣池獎勵，只是要讓大家知悉，參與流動性挖礦時，幣種愈不穩定，帳面上的非恆常性損失口子也愈大。

覺得非恆常性損失的概念，像是經濟學中機會成本（opportunity cost）的映射。前者強調做了某件事的風險，按兵不動不一定虧；後者則關注沒做某件事（放棄機會）的代價，維持現狀並不安全。

⚠️ 重點回顧：
① CEX 和 DEX 的「價格決定」各走各的體系。
② AMM 智能合約報價是一連串動態調整。
③ 搬磚工如何實現套利。
④ 非恆常性損失是計算「單純持幣 vs 流動性挖礦」在特定時點，兩者價值的差額。
⑤ 參與流動性挖礦時，幣種愈不穩定，帳面上的非恆常性損失口子也愈大。

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