英偉達股價回調20%後，從雲服務到開源軟件，護城河正在被侵蝕？

英偉達（NVDA）憑藉其在人工智能（AI）領域的主導地位，成爲了投資者的寵兒。然而，儘管其財務表現依舊強勁，但近期的市場反應卻引發了廣泛的關注和擔憂。特別是在2024年Q2財報發佈後，英偉達的股價一度下跌近20%，即使公司超出了預期的收入和每股收益（EPS）目標。雖然自此之後股價已部分反彈，但市場似乎對未來的盈利能力和需求端的風險有了更大的疑慮。

英偉達的增長在很大程度上依賴於其數據中心業務，尤其是大型雲服務提供商（如亞馬遜AWS、谷歌雲和微軟Azure）在AI基礎設施上的投資。

英偉達的首席財務官Colette Kress曾在最近的財報會議中提到，“我們大約40-50%的數據中心收入來自這些雲服務提供商”。然而，隨着這些科技巨頭的資本支出（Capex）在最近幾個季度達到高峯，市場對其未來能否繼續大幅投資產生了不確定性。這種投資放緩的可能性可能對英偉達的長期收入增長構成重大壓力。

英偉達的風險似乎正在日益增長

英偉達（ NVDA ）近年來憑藉其在 人工智能 （ AI ）領域的技術優勢和市場主導地位，取得了顯著的增長。然而，近期的市場表現顯示，投資者對其未來的盈利能力和需求端的可持續性有所擔憂。

在最新財報中，英偉達報告了強勁的收入增長，尤其是數據中心業務表現突出。根據英偉達首席財務官 Colette Kress 的披露，大約 40-50% 的數據中心收入來自大型雲服務提供商，如亞馬遜（ AMZN ）、谷歌（GOOGL ）和 微軟 （ MSFT ）。這些科技巨頭近年來大幅增加了資本支出，主要用於支持 AI 基礎設施的擴展。然而，隨着這些公司的最新財報顯示出利潤率和收入增長不如預期，市場擔心未來的資本支出可能會放緩，這將對英偉達的收入增長構成壓力。

儘管英偉達在 AI 芯片市場中佔據主導地位，但其競爭對手 AMD （ AMD ）正迅速擴展其 AI 業務。最新數據顯示， AMD 預計 2024 年的 AI 芯片收入將達到 45 億美元，這表明市場競爭正在加劇。這一快速增長可能對英偉達的市場份額和利潤率形成更大的挑戰。

此外，英偉達的未來盈利預期也並不完全樂觀。分析師預測，到 2027 財年，英偉達的每股收益將達到 4.71 美元，對應的前瞻市盈率爲 26.2 倍。

如此高的估值意味着任何利潤率下滑或需求疲軟都可能導致股價大幅波動，投資者可以使用多資產錢包 BiyaPay，定期檢查英偉達的行情走勢，選擇交易時機。

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儘管英偉達短期財務表現強勁，但投資者最好密切關注大型雲服務提供商的資本支出、市場競爭格局的變化，以及公司利潤率的可持續性，這些因素將直接影響英偉達未來在 AI 市場中的表現。

主要風險

英偉達（ NVDA ）雖然憑藉其在 人工智能 （ AI ）領域的領導地位取得了巨大成功，但當前面臨的風險不容忽視。特別是在資本支出放緩、競爭對手崛起以及開源技術帶來的潛在威脅下，英偉達的增長前景面臨諸多挑戰。

雲服務提供商投資和需求放緩

英偉達很大一部分的收入依賴於其數據中心業務，特別是來自雲服務提供商如亞馬遜（ AMZN ）、谷歌（ GOOGL ）和微軟（ MSFT ）的大型投資。這些科技巨頭近年來大幅增加了資本支出，推動了英偉達的收入增長。英偉達的首席財務官 Colette Kress 透露，英偉達約 40-50% 的數據中心收入來自這些雲服務提供商。

然而，市場對於這些公司未來能否繼續維持這樣的高水平支出存在不確定性。

爲了衡量英偉達的增長潛力，我們需要看看其一些最大客戶的近期表現。大多數大型雲提供商的高層管理人員都對其AI服務非常樂觀，但華爾街對他們的未來預測又產生了懷疑。我們在最近的財報季已經看到了這一點，大型雲參與者的表現並不好。

在第一季度的收益中，英偉達的首席財務官Colette Kress提到，大型雲提供商在40年代中期貢獻了英偉達數據中心收入基礎的百分比。

如果這些大型雲提供商因 AI 支出而遭到華爾街的強烈反對，那將不可避免地損害英偉達。

三大雲提供商在本財報季表現不佳。所有這些都明顯落後於大盤。他們有特定於公司的問題，但對他們來說，常見的看跌論點之一是 AI 上的大量資本支出，這並沒有帶來利潤率和收入軌跡的改善。

我們可以看看 Amazon 的 AWS 在過去幾個季度的收入趨勢。

AWS一直在AI上投入巨資，希望推出新的AI服務並吸引更多客戶。然而這並沒有顯著增加公司的收入軌跡。在Google Cloud 和 Microsoft 的 Cloud 中也可以看到類似的趨勢。

在過去幾個季度，三大雲提供商的資本支出出現了明顯的拐點，現在他們每個人都估計本財年的資本支出接近500億美元。大部分增量支出用於構建 AI 服務和從英偉達這購買昂貴的芯片。然而，如果我們沒有看到這些雲參與者的利潤率和收入出現實質性改善，華爾街可能會對這些投資變得非常悲觀。

英偉達公司的管理層押注 AI 需求將在未來幾個季度繼續增加。但是，當我們查看宏觀圖表和一些主要客戶的表現時會發現，這並不能保證。

來自 AMD 的競爭加劇

雖然英偉達在 AI 芯片市場中一直處於主導地位，但競爭對手 AMD 近年來不斷加大在 AI 芯片領域的投入，逐漸形成了與英偉達抗衡的局面。AMD 的 AI 芯片收入預計在 2024 年達到 45 億美元，遠高於前幾年的預期。這種快速增長將對英偉達的市場份額和利潤率構成威脅。

AMD預計2024年AI芯片收入將達到45億美元，這一預估在過去幾個季度中持續上升。

2023 年底，AMD 估計 AI 芯片收入僅爲 20 億美元，2024 年的最終結果很有可能輕鬆突破 50 億美元的大關。這雖然只是英偉達收入基數的一小部分，但我們可以看到一個明顯的趨勢。如果 AMD 目前的增長軌跡在 2025 年繼續下去，我們可能會看到英偉達利潤率面臨重大阻力。儘管英偉達的市場份額更高，但華爾街可能會對該公司特別豐厚的利潤率的能力越來越謹慎。

最近一個季度，收入連續下降。英偉達的在美收入在 2025 年第一季度爲 135 億美元，而在 2025 年第二季度爲 130 億美元。

這種環比下降的一個可能解釋是，大型科技客戶已開始重新評估其 AI 支出。這種環比下降在未來幾個季度繼續存在的可能性很高，將對公司的收入造成不利影響。

開源挑戰對 英偉達 CUDA 的風險越來越大

開源技術的興起是另一個對英偉達未來增長構成威脅的重要因素。近年來，科技公司越來越多地採用開源 AI 解決方案，以降低對專有技術的依賴。

2023年9月，一羣科技巨頭齊聚一堂，基於Linux的基礎結構成立了統一加速基金會（或“UXL基金會”）。

該基金會的主要目標本質上是創建英偉達 CUDA軟件平臺的開源替代方案。該計劃的一些主要創始成員包括Alphabet Inc.（GOOG）、Google Cloud（GOOGL）、Arm Holdings plc（ARM）、英特爾公司（INTC）、高通公司（QCOM）、三星和VMWare，後者現在歸博通公司（AVGO）所有。

我們的成員團結在開放標準和開源的支持下，爲所有處理器（包括CPU、GPU和AI處理器）構建多架構和多供應商軟件生態系統。——UXL基金會

像 Google 這樣的 英偉達 關鍵客戶領導了創建CUDA替代方案的努力，這是一股不可忽視的力量。鑑於在所有三大雲提供商中，谷歌擁有最強大的定製芯片來處理生成式AI工作負載，這一點尤其正確。

得益於這領先地位，它最有能力圍繞內部AI處理器構建自己的軟件生態系統。

不管雲提供商中的領先地位如何，谷歌爲這款開源軟件的開發貢獻其專業知識的事實表明，公司不願意繼續爲英偉達 的 GPU 支付高價。

而且 UXL 基金會並不是解決英偉達 CUDA 護城河的唯一努力。

UXL 基金會的計劃是削弱英偉達對 AI 軟件的控制力的衆多努力之一。

根據 PitchBook 應路透社要求彙編的定製數據，投資家和企業資金已向 93 個獨立的項目投入了超過 40 億美元。

開源本質上意味着代碼完全透明，這基本上允許任何第三方開發人員自定義和構建軟件，從而實現更快的進步和創新。

與此同時，英偉達仍在內部開發人員身上投入大量資金，以創新新產品和服務，並擴展其平臺的功能。

環比而言，GAAP 和非 GAAP 運營費用增長了 12%，主要反映了薪酬相關成本的增加。

隨着我們努力開發下一代產品，全年運營費用預計將增長 40% 的中上部。

——首席財務官 Colette Kress，2025 年第 2 季度 英偉達 財報電話會議

創新越來越強大的 AI 解決方案確實會產生更高的運營費用。但英偉達無法爲其 Blackwell 產品收取相應的溢價，以支付開發如此強大的 AI 技術所上漲的成本。隨着競爭對手的芯片迎頭趕上成爲引人注目的替代品，而開源軟件的興起侵蝕了英偉達最大的護城河，該公司的定價能力很可能會進一步惡化。

因此，營收增長放緩和利潤率收縮的雙重作用下，可能會抑制住當下圍繞英偉達的興奮情緒，最終很可能造成股價的大幅回調。

英偉達護城河不僅限於 CUDA

現在，儘管開源軟件的威脅越來越大，但請注意 CUDA 並不是 英偉達 提供的唯一軟件服務。

在英偉達所擁有的衆多不同軟件服務中，也許最有前途的是 "NVIDIA AI Enterprise" 操作系統。事實上，英偉達爲這場 AI 革命做好了充分的準備，甚至開發了自己的操作系統來運行復雜的 AI 工作負載。

Amazon 基於 Linux 的 AWS 的崛起如何隨後催生了新的軟件即服務（SaaS）公司，但值得注意的是，這些 SaaS 公司中的幾家已經成爲 Nvidia AI 操作系統的重要客戶。

事實上，ServiceNow, Inc.（NOW）和 Adobe Inc.（ADBE）等軟件巨頭一直是 "NVIDIA AI Enterprise" 的最早採用者之一。雖然 Salesforce, Inc.（CRM）一直主要依靠 Google Cloud TPU 來訓練自己的 AI 模型，但這家企業軟件巨頭最終也在上週透露了與英偉達的合作伙伴關係，以構建 AI 代理。

現在毫無疑問，就像 UXL 基金會努力創建 CUDA 的開源替代方案一樣，也將努力開發 "NVIDIA AI Enterprise" 的開源競爭對手。

未來十年我們將見證的是一場拉鋸戰：英偉達將努力通過價值主張增強讓客戶深深地融入其生態系統，而開源供應商將尋求通過簡化轉換過程，並宣佈成本效益和代碼透明度等優勢來吸引客戶。

通過軟件服務，英偉達逐步從傳統的硬件銷售向 SaaS 模式過渡。

與一次性硬件銷售不同，軟件服務能夠爲英偉達帶來持續性的收入流。客戶通過訂閱 Nvidia AI Enterprise 等平臺，能夠定期支付費用，以獲取持續的服務支持和技術更新。這種 SaaS 模式爲英偉達帶來了收入的多元化，同時減少了其對硬件銷售的依賴。

根據英偉達的戰略規劃，公司計劃在未來幾年繼續擴展其軟件和服務業務。這一擴展不僅能夠幫助公司在硬件市場外找到新的收入來源，還能夠提升其整體毛利率和盈利能力。通過提供一體化的 AI 硬件與軟件解決方案，英偉達正在逐步成爲全球 AI 市場的綜合服務供應商。

不僅如此，一旦企業的 AI/LLM（大型語言模型）在英偉達專有的 AI 軟件平臺 CUDA 上完成訓練，從成本角度考慮，轉移到其他平臺幾乎是不可能的任務。隨着 LLM 在未來幾年內在該平臺上的進一步發展，這條護城河預計將會變得更加堅固。

基於這樣的趨勢，有預測認爲英偉達的市場份額在十年內可能略微提升至90%。這一預測受到了即將推出的 Rubin芯片系列的積極影響，這爲英偉達提供了進一步推出新芯片系列的堅實基礎。除此之外，英偉達正在使用自己的AI技術來設計芯片，這是其他公司目前無法實現的。英偉達還能夠使用其 Blackwell 芯片來執行相同任務，甚至在其他公司獲得 Blackwell 之前就能部署。

簡而言之，英偉達能夠利用最新的AI芯片和軟件來設計更好的下一代芯片，並且比其他競爭對手更早地做到這一點。這正是許多人認爲英偉達擁有深厚護城河的原因之一，也是其獲得AA-信用評級的部分原因。

現在還值得買入嗎？

從樂觀角度看，英偉達的長期市場機會依然巨大。

特別是數據中心升級帶來的市場需求，可能會達到 2 萬億美元規模，進一步支撐英偉達在加速計算平臺領域的領導地位。英偉達在 AI 基礎設施中的強大技術優勢和 CUDA 平臺之外的生態系統整合，意味着其短期內不會被競爭對手輕易超越。

即便在熊市預期下，其下行空間也有限，而上行潛力仍然十分可觀。

對於已經持有英偉達股票的投資者，儘管面臨市場競爭和開源技術的威脅，考慮到英偉達的技術優勢和未來市場潛力，繼續持有該股票是合理的策略。

然而，對於尚未持有英偉達頭寸的投資者，當前的高估值可能不適合立即入場，隨着營收增長放緩和利潤率下降的風險，短期內股價回調的可能性依然存在。

因此，投資者應根據自身的風險承受能力，謹慎決定是否增持或首次買入英偉達股票。